Rethinking Cryptocurrency Performance: Evidence From Sortino and Calmar Ratios

Abstract

Penelitian ini mengevaluasi kinerja investasi 20 mata uang kripto terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar selama periode 2021–2025 dengan menggunakan metrik risiko penurunan (downside risk). Pendekatan deskriptif kuantitatif diterapkan terhadap 36.500 observasi return harian yang diperoleh dari 36.520 data harga penutupan harian yang bersumber dari CoinGecko. Kinerja investasi diukur menggunakan Compound Annual Growth Rate (CAGR), annualized downside deviation, maximum drawdown, Sortino Ratio, dan Calmar Ratio, dengan tingkat suku bunga bebas risiko ditetapkan sebesar nol.

Statistik deskriptif menunjukkan adanya excess kurtosis pada seluruh aset serta positive skewness pada 18 mata uang kripto, yang mendukung penggunaan metrik yang berorientasi pada risiko penurunan. Hanya enam aset yang mencapai Sortino Ratio di atas 1,0, dengan SHIB (10,0724), SOL (1,8578), dan BNB (1,7341) menempati nilai tertinggi. Sementara itu, hanya tiga aset yang memiliki Calmar Ratio di atas 1,0. Analisis kuadran mengidentifikasi tiga aset sebagai Alpha Leaders, tiga aset sebagai High-Yield Fragility, dan 14 aset sebagai Value Destruction.

SHIB menunjukkan paradoks spekulatif, yaitu kombinasi antara kinerja luar biasa yang telah disesuaikan dengan risiko dan maximum drawdown sebesar 91,98%, yang disebabkan oleh harga awalnya yang berada pada tingkat yang sangat rendah. Sementara itu, LTC merupakan satu-satunya aset yang memiliki CAGR negatif. Temuan penelitian ini menunjukkan bahwa metrik risiko penurunan dapat memberikan perspektif yang saling melengkapi dalam mengevaluasi kinerja mata uang kripto dengan menekankan downside deviation dan drawdown, sehingga dapat mendukung pengambilan keputusan investasi yang lebih terinformasi.